李立峰&张海燕‖勿质疑本轮A股行情的上行趋势与市场空间

（来源：策略李立峰与行业配置笔记）

市场回顾：本周全球主要股指多数上涨，其中美股纳斯达克指数、德国DAX、韩国综指领涨。A股市场主要指数普涨，上证指数再度站上3600点，续创年内新高。一级行业中，国防军工、有色金属、机械设备领涨；医药、计算机、商贸零售和社会服务板块下跌。资金面，A股成交额较上周有所回落，杠杆资金活跃，两融余额时隔十年再次突破2万亿元。大宗商品方面，国内焦煤、焦炭价格再度反弹，OPEC+宣布增产消息引发国际油价下跌。

市场展望：勿需质疑本轮行情的上行趋势与市场空间。本轮行情增量资金来源众多，有保险、养老金、公募基金、私募基金等机构资金，也有居民配置资金的入市。自“924”行情启动以来，我国M1-M2同比增速负剪刀差持续收窄，反映资金活化程度增强，居民的消费和投资意愿出现边际回暖迹象。近期两融余额站上十年新高，反映个人投资者风险偏好正在持续回升。在资产配置荒下，牛市思维正促进居民资产配置向权益类资产倾斜，居民增量资金入市将成为本轮“慢牛”行情的重要驱动，我们仍看好下半年A股冲击2024年高点。风格上，“十五五”规划将成为后市聚焦点，科技成长仍将是未来较长一段时间的政策主线。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）中美关税暂停措施大概率展期，出口数据持续高增，市场对贸易不确定担忧有所缓解。根据中美瑞典第三轮关税谈判共识，双方将推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期90天，投资者对贸易摩擦担忧缓解。今年3月以来，我国出口增速持续高于市场一致预期，7月份我国出口同比增速录得+7.2%，再超市场预期，其中对非洲、东盟出口快速增长，对冲了对美国出口增速的下滑。尽管贸易争端持续升温，IMF最新《世界经济展望报告》仍上调了今明两年世界经济增长预期，其中对中国经济增长上调幅度最大。报告将中国2025年经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%，体现的是尽管全球贸易不确定性增强，但中国经济的强大韧性正在得到越来越广泛的国际认可，有利于提升全球资金对中国资产的配置意愿。

2）美联储鸽派声音增强，国内外货币宽松空间再次打开。5-6月美国非农数据大幅后，市场对美联储9月降息预期显著升温。本周四，特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，这一人事变动增强了市场对美联储鸽派的预期。此外，近期美联储理事库克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、旧金山联储主席戴利均释放鸽派信号，表示“未来几个月可能需要降息”。根据CME FedWatch显示，当前市场预期美联储9月降息概率高达89%，随着海外降息落地，国内宏观流动性也有望维持宽裕。

3）牛市思维强化居民资产配置向权益类资产倾斜，随着赚钱效应提升，“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应有望加强。自去年9月以来，我国M1-M2同比增速负剪刀差持续收窄，今年6月进一步收窄1.9个百分点，反映资金活化程度增强，居民的消费和投资意愿有边际回暖迹象。本周A股两融余额时隔十年再度突破2万亿元，两融成交占比达到10%，处于近十年中位数上方位置，反映个人投资者风险偏好持续回升。实际上，本轮行情增量资金来源众多，有保险、养老金等中长期资金，也有公募基金和私募基金等机构资金。在资产配置荒下，牛市思维或正促进居民资产配置向权益类资产倾斜，当前股市赚钱效应较佳，居民增量配置资金入市动能犹在，后市股市微观流动性环境仍偏宽松。

4）风格上，十月份将召开二十届四中全会，后续“十五五规划”将成为聚焦点，而科技成长仍将是未来较长一段时间的政策主线。今年4月，总书记在部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会强调，“十五五时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置”；7月份的政治局会议也指出，“要坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展等”。展望“十五五”，人工智能+、机器人、集成电路、生物医药、商业航天、低空经济等新兴产业，以及6G、量子科技、前沿生物、脑机接口、可控核聚变等未来产业，有望成为产业创新重点突破的方向。

行业配置上，1）新技术、新成长方向：如国产算力、机器人、固态电池等；2）红利板块回调后带来再配置机会，如部分低估值中字头。

主题方面，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。

■风险提示：政策效果不及预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。

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